Frankreich steht nach Angaben der spanischen Zeitung EL PAÍS vor einem heißen Herbst. Eine politische und gesellschaftliche Spaltung, ein hohes Defizit und Finanzierungskosten, die von Tag zu Tag teurer werden, belasten das Land. Im Frühjahr stehen Präsidentschaftswahlen an, und laut Umfragen würde die rechtsextreme Politikerin Marine Le Pen die erste Runde gewinnen.
Bis dahin will die Regierung von Sébastien Lecornu einen Haushalt für 2027 durchbringen, der Kürzungen von 54 Milliarden Euro vorsieht. Der Entwurf landet in einer Nationalversammlung, die so gespalten ist wie nie zuvor. Protestiert wird bereits in Dutzenden Städten, gegen steigende Lebenshaltungskosten und den Verlust an Kaufkraft. Dazu kommen Proteste von Studierenden.
Die Staatsverschuldung liegt bei 119 Prozent des Bruttoinlandsprodukts. Ohne Gegenmaßnahmen würde das Defizit 2027 nach Angaben der Zeitung 6,5 Prozent des BIP erreichen, mehr als doppelt so viel wie die von den europäischen Fiskalregeln vorgegebenen 3 Prozent. Gleichzeitig trieb ein deutlicher Anstieg der Kraftstoffpreise die Inflation im September auf 3,1 Prozent. Die Rendite der zehnjährigen Staatsanleihe kletterte auf den höchsten Stand seit zwei Jahrzehnten, der Risikoaufschlag gegenüber Deutschland auf das Niveau von 2012.
Die Investoren verlangen für Frankreichs Schulden immer höhere Zinsen. Mitte Februar lag die Rendite der französischen Zehnjahresanleihe bei 3,2 Prozent, nun nähert sie sich 4,9 Prozent. Der Anstieg ist Teil einer weltweiten Aufwärtsbewegung bei Staatsanleihen, ausgelöst durch die Energiepreise und die Zinserhöhungen der Zentralbanken. Der französische Aufschlag gegenüber Deutschland hat jedoch fast 150 Basispunkte erreicht, ein Niveau, das nur kurz während der Euro-Krise 2012 zu sehen war.
Arnaud Marès, Chefökonom für Europa bei Citi, sagte, die aktuelle Regierung habe nur einen begrenzten Spielraum, das Vertrauen entscheidend wiederherzustellen. Die Präsidentschaftskandidaten stünden vor ähnlichen Einschränkungen. Finanzminister Roland Lescure hatte vor wenigen Tagen eingeräumt, dass Frankreich zwar keine Probleme habe, Schulden aufzunehmen, dies aber immer teurer werde. Das sei ein Alarmsignal, das alle ernst nehmen müssten.
Die erste Runde der Präsidentschaftswahl ist für den 18. April 2027 angesetzt, die zweite für den 2. Mai. Je nach Ergebnis könnte danach eine vorgezogene Parlamentswahl folgen, um die derzeitige Blockade im Parlament zu überwinden. Frühestens fände sie im Juni statt. Citi rechnet damit, dass die Fragilität des Vertrauens der Märkte in die französische Schuldendynamik bis zur Parlamentswahl im Juni 2027 anhält, wenn nicht darüber hinaus.
Der französische Risikoaufschlag liegt über dem Italiens mit 112 Basispunkten, Griechenlands mit 96, Spaniens mit 62 und Portugals mit 48. Die Regierung erwartet, dass Frankreich das Jahr 2026 mit einem Defizit von 5,4 Prozent des BIP abschließt, drei Zehntel mehr als 2025. Das Wachstum soll in diesem Jahr 0,3 Prozent betragen und 2027 auf 0,6 Prozent steigen.
Charlotte de Montpellier, Senior-Ökonomin bei ING, nannte diesen Anpassungsbedarf erheblich und mit dem europäischen Ausgabenpfad Frankreichs vereinbar. Ein Defizit von 5 Prozent sei jedoch weiterhin zu hoch, um die Schulden zu stabilisieren, vor allem bei schwachem Wachstum und steigenden Zinsen. Selbst bei vollständiger Umsetzung würde der Haushalt die Verschlechterung nur begrenzen, das Verhältnis von Schulden zu BIP würde weiter steigen.
Nach Einschätzung von Citi ist der Druck auf die französischen Schulden noch weit davon entfernt, sich zu einer Liquiditätskrise auszuweiten, die auf den übrigen Markt übergreift. In der Euro-Krise hatten der Internationale Währungsfonds, die Europäische Kommission und die Europäische Zentralbank Griechenland, Irland, Portugal, Zypern und den spanischen Bankensektor gestützt. Citi sieht jedoch keine realistische Liquiditätsunterstützung für Frankreich, die nicht unerwünschte Folgen hätte. Weder der IWF noch die EU oder der Europäische Stabilitätsmechanismus könnten im Fall einer Zuspitzung eine glaubwürdige Absicherung bieten.
Sowohl Marine Le Pen als auch Jean-Luc Mélenchon, Chef der Partei La France insoumise, haben die Europäische Zentralbank ins Visier genommen. Le Pen fordert, dass die Bank in großem Umfang Kredite vergibt, um die Energiewende und die Verteidigung zu finanzieren, was die EU-Verträge nicht vorsehen. Mélenchon schlägt vor, die französischen Staatsschulden zu erlassen, die sich zu 18 Prozent im Besitz der EZB befinden. EZB-Präsidentin Christine Lagarde hielt dies rechtlich, technisch und finanziell für keine gute Idee und für einen großen Zeitverlust. Sie schloss zudem aus, bei den französischen Wahlen selbst zu kandidieren. Die wichtigste Lösung liege in Frankreich selbst und hänge mit der Fiskalpolitik zusammen.
Charlotte de Montpellier von ING bemängelte, dass die künftige Haushaltsstrategie wenig klar sei. Nur wenige potenzielle Kandidaten hätten ausreichend detaillierte Pläne zur Stabilisierung der öffentlichen Finanzen vorgelegt, und fast keiner scheine bereit, das Thema Renten anzugehen, obwohl diese den größten Posten der Staatsausgaben bildeten.
Die Zinsanhebungen der großen Zentralbanken, darunter der Federal Reserve, der EZB und der Bank of Japan, sollen die Inflation bremsen, die durch die höheren Treibstoffpreise angeheizt wurde. Die Rendite der spanischen Zehnjahresanleihe stieg seit Beginn des Septembers von 3,8 auf 4 Prozent, die italienische von 4,1 auf 4,6 Prozent. Citi warnt, dass eine Störung am französischen Anleihemarkt Folgen für die gesamte Eurozone hätte und selbst die Liquidität der Finanzinstitute treffen könnte. Die Folgen wären nach Einschätzung der Bank systemisch für ganz Europa.
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