Wie EL PAÍS berichtet, fragt sich die Wall Street nicht mehr, wie stark die künstliche Intelligenz wachsen wird, sondern wer die Rechnung bezahlt. Nach Jahren, in denen Technologiewerte die Märkte dominierten, seien sie keine sichere Wette mehr. Anleger müssten nun genauer auswählen, welche Unternehmen in teuren Investitionsplänen gefangen bleiben könnten.
Die jüngste Korrektur gehe über eine gewöhnliche Gewinnmitnahme nach dem von der KI getriebenen Kursanstieg hinaus. Infrage gestellt werde, wie lange sich ein Sektor halten kann, der Milliardeninvestitionen verlangt und auf eine immer teurere Finanzierung angewiesen ist. Als Symbol dieser Zweifel gilt das US-Unternehmen CoreWeave, ein auf KI spezialisierter Anbieter von Cloud-Computing, an dem Nvidia beteiligt ist.
Die Aktie von CoreWeave ist im vergangenen Monat um 36 Prozent gefallen. Die Rendite, die Investoren für die Anleihen des Unternehmens verlangen, ist auf 16 Prozent gestiegen, ein Niveau, wie es für Firmen gilt, deren Zahlungsfähigkeit zunehmend infrage gestellt wird. Das Unternehmen hat Verbindlichkeiten von 50.000 Millionen US-Dollar und plant, weiter am Kapitalmarkt Geld für seine Expansion aufzunehmen.
Im zweiten Quartal erzielte CoreWeave Erlöse von 2.575 Millionen US-Dollar bei einem Auftragsbestand von 104.000 Millionen US-Dollar. Der Nettoverlust belief sich jedoch auf 626 Millionen US-Dollar, im Vorjahreszeitraum waren es 290 Millionen US-Dollar gewesen. Einen großen Teil der roten Zahlen erklärt die Quelle mit Zinszahlungen für die Schulden in Höhe von 640 Millionen US-Dollar.
Auch die Halbleiterbranche hat sich abgeschwächt. Die Werte der Unternehmen verloren in den letzten zwölf Sitzungen 19 Prozent und steuern auf ihre schwächste Phase seit 2008 zu. Die australische Firmus und die britische Nscale haben ihre Börsengänge wegen der schlechteren Stimmung unter Anlegern verschoben.
Die südkoreanische Elice, spezialisiert auf Infrastruktur für Rechenzentren, stürzte bei ihrem Börsendebüt in dieser Woche zeitweise um 32 Prozent ab. Zwei Tage später erreichte die Aktie wieder den Ausgabepreis. Die Schwankungen zeigten nach Einschätzung der Quelle dennoch deutlich, dass der Markt keine KI-Projekte mehr ohne Nachweis der Rentabilität finanziere.
Lange richtete sich der Blick vor allem auf die Hyperscaler, also Cloud-Giganten wie Amazon, Microsoft und Alphabet, die quartalsweise mit Gewinnen und Investitionskraft überzeugten. Nun rückten die sogenannten Neoclouds in den Fokus. Diese Anbieter kaufen Prozessoren, installieren sie in Rechenzentren und verkaufen die Kapazität weiter. Ihre Finanzierung sei deutlich fragiler.
Die Unruhe ist nicht neu. Nach dem Auftauchen von DeepSeek im Januar 2025 und der Ankündigung von Zöllen zwei Monate später fiel der Halbleiterindex um 34,8 Prozent. Der aktuelle Rückgang von 27 Prozent seit den Höchstständen im Juni ist geringer.
Die Strategen von Goldman Sachs beobachten einen Stimmungsumschwung. Ihr Indikator für die Risikobereitschaft sei in den vergangenen drei Wochen stark gesunken und habe erstmals seit März 2026 wieder im negativen Bereich gelegen, heißt es in einem Bericht. Anleger zögerten, ihr Engagement in Technologiewerten auszubauen, anders als bei früheren Kursrückgängen. Das Geld fließe stattdessen zu Unternehmen mit solideren Bilanzen und berechenbareren Geschäften.
Die Nachfrage nach Chips stellt dabei kaum jemand infrage. Der taiwanische Halbleiterhersteller TSMC übertraf erneut die Markterwartungen und verbesserte seinen Ausblick. ASML, Marktführer bei Anlagen für die Chipproduktion, meldete Rekordumsätze von 11.662 Millionen Euro und erklärte, die erwartete Nachfrage für die nächsten zwei Jahre übersteige die verfügbare Kapazität.
Der Finanzbedarf wächst dennoch weiter. Laut Daten, die Bloomberg zusammengetragen hat, hat der Markt in diesem Jahr allein 450.000 Millionen US-Dollar an KI-bezogenen Schulden aufgenommen. Meta erhöhte in dieser Woche seine Ausgabenprognose für 2026 auf eine Spanne zwischen 135.000 und 145.000 Millionen US-Dollar, was die Aktie des Konzerns belastete. Paddy Flood, Co-Leiter der globalen Aktienanalyse bei Schroders, erinnert daran, dass die Investitionen lange aus dem Cashflow der Technologiebranche finanziert wurden, während einige Bereiche inzwischen stärker auf externes Kapital angewiesen sind. Goldman Sachs zufolge stammt in diesem Jahr ein Viertel aller in Dollar begebenen Unternehmensanleihen mit Investmentgrade aus Firmen mit Bezug zur KI.
Die Turbulenzen haben die Debatte über eine mögliche KI-Blase neu entfacht. Auf der Konferenz Future of Global Markets in New York sagte Ken Griffin, Gründer von Citadel, der Markt befinde sich fast mit Sicherheit in einer neuen Blase. Larry Fink, Vorsitzender von BlackRock, hielt dagegen, die Nachfrage bleibe solide. Die größte Herausforderung sei, die nötige Infrastruktur schnell genug bereitzustellen.
Die Bank of America vertritt dagegen die Auffassung, dass ein erheblicher Teil der Risiken bereits in den Kursen eingepreist sei. Große Namen wie Nvidia, Broadcom und Micron notierten nach Einschätzung der Bank mit Bewertungen, die eher einem Markt nach einem Crash entsprächen als einer Branche in der Expansion. Goldman Sachs teilt diese Sicht teilweise. Das eigentliche Risiko liege weniger in überteuerten Aktien als darin, dass die Erwartungen an das künftige Gewinnwachstum zu optimistisch seien. Der Markt könnte demnach eher eine Gewinnblase als eine Bewertungsblase entwickeln.
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